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机器人一季报快报点评:成长压力大 估值偏高

http://www.secu.hc360.com2013年04月12日10:21 来源:腾讯财经T|T

    慧聪实体防护网 公司公布2012年年报及2013年一季度业绩预告。2012年实现收入10.4亿元,营业利润1.48亿元,净利润2.08亿元。分别同比增长33.29%、18.12%和30.28%。扣非后的净利润1.32亿元,同比增速仅为24.21%。EPS为0.70元,扣非后EPS为0.44元。拟每10股派1元。2013年一季报净利润同比增长10%-20%。

    公司主要产品仍保持较快增长。其中自动化生产线、物流与自动化仓储、机器人分别增长48.91%、43.04%和35.12%。交通自动化系统主要服务沈阳地铁,受地铁进度制约,同比下滑36%。但此业务总体占比不高,对全年业绩影响不大。2012年毛利率略有下滑,判断主要是产品结构有所变化导致,预计未来公司毛利率能够维持在30%附近。

    补贴占比创新高,恐难以维继。公司2012年收到政府补贴9712万,同比6701万增长45%,补贴收入增速高于收入的增速。补贴收入占收入比例达到了9.36%的历史高点。历史上公司补贴收入与收入的比例多在3%左右,但2010-2012年间快速上升。机器人符合产业升级,长期获得补贴是合理的,但补贴占比应该维持稳定,目前占收入近10%,净利润40%的比例显然难以维继。补贴增速下降将拉低业绩整体增速。

    继续扩产,资金压力逐渐显现。2013年杭州基地陆续投产,能够开始贡献部分利润,但由于转固等费用,总体业绩贡献不会太高。未来浑南基地投产后,公司产能将充分释放,有助于公司的长期的发展。但公司在浑南和杭州新规划的生产基地总投资7-8亿,未来两年资金逐渐紧张,超募资金逐渐耗尽,公司利息收入逐渐减少,预计财务费用将有所增加,负债率上升至40%左右。

    预收账款反应订单状况不佳。公司产品多为订单式生产,能够用预收账款判断在手订单的情况。2012年底,预收账款为8451万,同比2011年的1.27亿元大幅减少33%。由于公司项目部分在年内结算,年底的预收账款不能完全反应来年的收入状况,但历史上只有2009年预收账款大幅下滑33%,2010年公司收入增速仅为18.4%。另外,由于公司2012年下游客户结构有所变化,电网公司等强势客户预付款支付较少,由于公司这种客户比例还在增加,预收账款降低的状况将继续存在。

    增速低点已经过去。2012年第四季度营业利润3723万元,同比2011年的3898万元有-2.49%的下滑。营业利润和净利润的单季度同比增速从2012年第二季度到达高点后开始下滑,三四季度实际上已经是近四年的低点。2013年一季度增速仍维持在低位。业绩增速下滑主要原因是去年整体宏观环境下行,制造业扩产及生产线改造项目偏少。另外,公司去年承接周期较长的大项目较多,部分跨年项目受结算方式影响。预计未来单季度的业绩增速会逐渐恢复,全年呈现前低后高。

    看好长期发展前景,短期估值压力较大。公司在在工业自动化领域中不断扩展,进入了不同领域,逐渐摆脱过去单纯依赖汽车行业的状况。在消费电子,智能电网,军工等领域都逐渐有订单斩获。这些下游行业成长潜力巨大,周期性不明显,长期看好公司的成长性。但是按照2012年业绩,当前静态PE达48倍,动态40倍。假设未来政府补贴基本不变,主营业务保持30-40%的增长,则2013-2015年EPS分别为0.84、1.00和1.27元。平均增速为30%左右。当前40倍的动态市盈率已经充分反应了其成长性。综上,虽然看好公司长期的发展前景,但认为短期估值压力偏大。如果股价今年回落至25元,则是一个较好的买入时机。维持“中性”评级。

    风险提示:经济下滑导致对生产线改造需求减少。

责任编辑:曹楠推荐

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