大华股份：政府推动是安防发展主要动力

    大华股份是安防视频监控行业的龙头企业，是我国安防产品主流供应商之一。产品主要应用于金融、公安、邮政、电信、交通、电力、煤矿等行业。公司的嵌入式DVR、球机、NVS、板卡和数字远程图像监控系统等产品已进入批量生产阶段。从以路数计算的市场容量来看，公司的销售规模居我国安防行业第二位。

    2008年1-9月，公司实现营业收入4.44亿元，较上年同期增长了72.44%，实现归属于母公司股东的净利润0.74亿元，较上年同期增长35.35%,实现每股收益1.30元，净资产收益率为10.74%，业绩实现情况符合我们的预期。

    安防行业在发展中国家增长较快

    目前全球安防产业的地域分布主要是北美、欧洲、中东和亚洲等地区，其中北美是全球最大的安防市场。根据Freedonia的统计，美国是全球电子安防市场需求最大的国家，以视频监控产品为例，来自美国的安防需求占了全球总需求的26%。据LehmanBrothers预计，2010年全球电子安防行业市场规模将达到900亿美元，平均增长率为10%。08年金融危机使安防行业受到一定影响，预期增长率下调为8%，但其增速依然快于全球经济增速。

    1995-2007年，全球电子安防产品需求增长最快的地区是亚洲、拉美、东欧、非洲和中东的发展中国家。这些地区经济发展迅速、犯罪率高、新的商业机构建立、外商加大投资、新兴中上阶层人士日渐增多，对安防产品的需求日益增大。

    目前，我国的安防行业已进入到高速发展阶段。预计2010年安防产业将实现增加值800亿元以上。《中国安防行业“十一五”发展规划》指出，我国安防产业在“十一五”期间将继续保持快速的发展势头，年增长率达20%以上。

    另外，07年我国安防行业产值占全国生产总值的比例为0.14%，而发达国家约为1.02%，这一对比表明，我国安防行业还有很大的提升空间。随着我国经济的持续增长，居民生活不断的提高，对安防产品的需求将大幅提升。

    近期，由于全球金融危机的影响，我国安防行业增长速度，在短期内有可能下降三到五个百分点。但从长期来看，其增长潜力依然较好。

    政府推动是国内安防产业发展的主要动力

    我国安防行业主要由以设计、安装、服务为主的工程商，以经销、代理为主的销售商，以生产和供应安防产品为主的产品供应商，目前，安防产品的最终消费主体主要是金融、公安、邮政、电信、交通、电力、煤矿等行业用户。安防行业主要涉及到的行业的规模非常巨大，且对安防产品依赖性非常高。巨大的规模和需求的刚性为安防行业拓展发展空间并实现利润，提供了可靠保证。

    由于安防产业的特殊性，政府该行业的控制力度较大，例如北京奥运会、上海世博会和广州亚运会等重大事件，其安防投入规模也取决于政府的态度。因此，政府推动将是国内安防产业发展的主要动力。目前，我国政府在建设和谐社会的过程中所推动的平安城市、3111试点工程、科技强警等大型项目，表明政府对安防行业的扶持力度是相当大的。

    随着我国经济的持续发展，犯罪率曾一度呈现出上升态势；另外，由于少数恐怖分子，在我国西北民族自治地区进行非法分裂活动；这些现象影响了社会的稳定，受到我国政府的高度重视，给予坚决打击。而安防产品作为居民防护和公安防控的重要工具，得到了政府的大力扶持。伴随着我国向中等发达国家的目标迈进，安防产品将会得到政府更为有力的支持。

    并购整合是安防行业的发展趋势

    安防行业企业众多、多数企业规模较小，竞争激烈。根据中国公共安全网的统计，我国各类安防企业共计1.5万家左右，平均每家企业的销售额约为800万元，年销售额超过1亿元的企业不到70家，97%以上的企业销售额在1000万元以下，市场集中度不高。国内较大安防企业并购中小型企业，已经成为了必然的趋势。

    目前，安防市场形成了以长江三角洲、珠江三角洲和京津地区为三大聚集地的产业集群。其中，以杭州为中心的长江三角洲地区已成为国内最重要的DVR和视频监控软件制造基地；以深圳为中心的珠江三角洲地区已成为我国规模最大、发展速度最快、品种最全、出口比重最高的产品加工密集地区；以天津为中心的环渤海地区则逐步形成了摄像机产业集群。地域性的竞争格局已经形成。

    另外，由于我国安防行业的发展较快。大型跨国安防企业看好中国市场，开始凭借其资本优势在国内大举收购现有安防企业，抢占国内安防市场。随着国外厂商的进入，国内安防行业的竞争将会更加激烈。我们预期安防行业的并购整合将是未来的发展趋势，龙头企业将在激烈的竞争中脱颖而出。

    主业长期看好，金融危机因素是短期利空

    2008年1-6月，大华股份各类产品的销售都出现较快增长，嵌入式DVR的销售额同比增长了65.3%，占总收入的比重为68.0%。安防材料销售同比增长了424%，占总收入比重达15.2%。根据我国“十一五”规划，安防产业将保持快速的发展势头，年增长率达20%以上，到2010年实现增加值800亿元以上。大华股份作为安防产品主流供应商之一，发展前期非常广阔；对公司主业我们长期看好。

    从毛利率的角度看，公司综合毛利率为39.03%，较前期提高了1.57个百分点。主要是因为公司推出新产品，使得毛利率有所提高。公司于今年9月份推出了200万像素摄像机，目前处于试销阶段，并计划于明年推出混合型DVR;目前公司智能交通取证与管理系统项目部分产品已经试销，进展顺利的话08年可能取得1000万元左右的订单;新产品推出有利于提升公司盈利能力，预计公司综合毛利率将呈稳步上升态势。

    大华股份25%的收入比重来自于出口。由于出口地区集中于欧美区域，在次债危机发生后，公司基于谨慎的考虑，从年初始就开始逐步收缩海外客户的信用。下半年以来，随着次债危机对欧美实体经济影响的逐渐显化，公司更加主动地采取了收款措施。与此同时，出口订单的增长也呈现趋缓的迹象。受此影响，我们预计公司出口在上半年同比增长170%的基础上，下半年增长将有所下降。

    另外，国内市场方面，与公共安防有关的需求在奥运会结束后有可能阶段性放缓。与智能建筑、智能监控有关的需求也有可能因房地产市场调整而有所减少。总体来看，下半年超越预期的可能性较小，公司09年业绩增长不会超过08年。

    虽然金融危机来势汹汹，行业应用软件的市场增长率也受到影响。但是公司产品的维护及相关服务，仍然可以带来收益。公司原有的收入规模不会出现萎缩，且产品的盈利能力依然较好，而公司产品结构也具有一定的抗风险能力。在渡过金融危机后，公司将依然保持较好的增长速度。

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